[코스인코리아닷컴 김세화 기자] 글로벌 화장품 연구·개발·생산(ODM)기업 코스맥스(192820)의 올해 출발이 중국 시장 회복세에 힘입어 기대치에 부합하면서 순조롭다.

코스맥스의 올해 1분기 매출이 전년 동기 대비 22.8%가 증가한 4,950억 원에 달할 것으로 전망되면서 컨센서스에 부합할 것으로 예상된다. 영업이익은 184.6%가 증가한 390억 원으로 전망되면서 영업이익률은 7.9%에 이를 것으로 보여진다.

중국 수요가 회복세를 보이면서 밸류에이션 상승 요인으로 작용하고 비중국 채널과 한국법인의 양호한 실적이 주가 하방을 받쳐줄 것이라는 전망이다.

지난해 하반기 코스맥스는 다른 화장품 기업 대비 부진했다. 매크로 불확실성이 높았던 중국 매출의 비중이 높은데다 이와 관련한 매출채권 상각비가 발생했기 때문이다. 실제 지난해 매출 중 중국법인의 비중은 30.8%에 이르고 매출채권 상각비는 법인이 속한 나라의 화장품 업황과 관련이 깊다.

지난 2022년 하반기부터 2023년 상반기까지 면세, 따이공(보타리상) 등 한국과 중국의 유통사들이 할인된 가격으로 많은 화장품을 판매하면서 중국 총판 채널 등의 화장품 재고 증가로 이어졌을 것으로 보인다.

코스맥스 2024년 1분기 실적 추정 (단위 : 십억원, %)

일반적으로 총판, 면세, 따이공 등 유통사가 화장품 재고를 6개월 이상 잘 보유하지 않는다는 점을 고려할 때 올해 중국 소비자의 구매 수요는 지난해보다 회복될 것으로 전망된다. 실제 올해 한국 면세 산업과 하이난 면세 특구의 매출이 회복세를 보이고 있다.

미국, 일본 등 비중국 지역에서는 한국 인디 화장품이 여전히 높은 인기를 누리고 있다. 코스알엑스, 조선미녀 뿐 아니라 아누아, 믹순, 스킨천사 등 글로벌 소비자들의 사랑을 받는 히어로 브랜드로 자리잡으면서 한국법인 매출 증대에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 보인다. 
 

한국 면세 산업의 매출 추이 (단위 : 백만달러, %)

하이난 면세 특구 화장품 매출 추이 (단위 : 억위안, %)

한국투자증권은 이러한 트렌드를 반영해 올해 코스맥스 한국법인의 매출이 전년 동기 대비 21.0% 증가할 것으로 추정했다. 한국투자증권 김명주 연구원은 "한국 인디 화장품의 비중국 지역 내 높은 인기와 이에 따른 한국법인의 양호한 실적은 코스맥스의 주가 하방을 받쳐주는 요인이다"고 설명했다.

코스맥스 실적 추정 (단위 : 십억원, %)

한국투자증권은 코스맥스에 대한 투자의견으로 '매수'를 유지하고 목표주가를 기존 160,000원에서 180,000원으로 12.5% 상향 조정했다. 실적 추정치 적용 시점의 변경(12MF)과 함께 적용 배수를 상향 조정했다.

김명주 연구원은 "중국에 대한 시장의 눈높이는 여전히 수요 침체가 극심했던 지난해 4분기 수준에 머물러 있다"며, "하지만 시장의 우려보다 중국 소비자의 수요가 회복되고 있어 지난해 중국으로 울었던 코스맥스가 이제는 중국으로 다시 웃을 시점이다"고 평가했다.