[코스인코리아닷컴 이효진 기자] 한국투자증권이 아모레퍼시픽에 대한 목표주가를 15만원으로 하향했다. 중국 화장품 시장의 더딘 회복으로 아모레퍼시픽의 올해 2분기 실적이 시장 기대치에 미치지 못할 것으로 판단한 탓이다. 다만, 하반기에는 비중국과 글로벌에서 중저가 브랜드의 양호한 성과가 부각되며 주가가 회복할 것으로 전망된다며 투자의견 ‘매수’를 유지했다.

한국투자증권은 아모레퍼시픽의 2분기 연결 실적이 매출액은 9,467억 원, 영업이익은 268억 원을 기록할 것으로 내다봤다. 매출액은 전년 동기 대비 0.1% 증가하고 영업이익은 흑자전환하는 것이다. 그러나 이 같은 실적은 시장 기대치를 매출액은 3.8%, 영업이익은 47.4% 하회하는 전망이다.

아모레퍼시픽 2023년 2분기 실적 추정 (단위 : 십억원, %, %p)

김명주 한국투자증권 연구원은 “경영 주기 종료(6월)와 함께 북미법인에 성과급이 지급되고 설화수 리브랜딩 관련 마케팅 비용이 반영되며 영업이익이 시장 기대치를 크게 하회할 전망이다”고 설명했다.

비용 증가와는 반대로 면세와 중국법인을 중심으로 매출 회복이 더디게 이뤄지고 있는 상황이다. 이에 한국투자증권은 면세 매출은 전년 동기 대비 37.0% 감소, 중국법인 매출은 낮은 기저에 따라 26.3% 증가한다고 추정했다.

전체 매출 중 중국과 북미법인의 매출 비중 추이 (단위 : %)

중국의 화장품 시장 회복은 예상보다 더디게 이뤄지고 있다. 중국의 더딘 경기 회복으로 지난해 하반기부터 쌓였던 화장품 재고 소진이 빠르게 이뤄지지 못하고 있기 때문이다. 한국투자증권은 지난 5월 중국의 청년 실업률이 역대 최고치를 기록했다는 점을 짚으며 미국과 마찬가지로 중국 소비자들의 중저가 화장품 선호도가 높아지고 있다고 보고 있다.

올해 2분기 중국에서 설화수 매출 회복이 전년 동기 대비 6.6% 증가로 예상보다 더디고 이니스프리, 라네즈 등 중저가 브랜드 회복이 양호한 이유 중 하나도 경기의 더딘 회복 때문으로 풀이된다.

김 연구원은 “중국법인과 중국 내 설화수 매출 회복이 더딘 점은 아쉽지만 미국 등 비중국의 매출 증가와 중국 내 중저가 브랜드의 양호한 성과는 긍정적이다”고 말했다.

아모레퍼시픽 실적 추정 (단위 : 십억원, %)

한국투자증권은 중국법인과 면세 매출 회복이 더디게 이뤄지고 있는 점을 반영해 아모레퍼시픽에 대해 투자의견은 매수를 유지하나 목표주가는 기존 18만원에서 15만원으로 16.7% 하향 조정했다.

우선 중국 화장품 시장의 더딘 회복에 따라 중국법인과 면세 매출 회복이 더디게 이뤄지고 있는 점을 반영해 2023년, 2024년 순이익을 각각 19.2%, 15.9% 하향 조정했다. 중국 사업 관련 리스크 요인이 존재하기 때문에 기존과 동일하게 2016년(중국의 사드보복 발생) 배수 35배를 적용했다.

김명주 연구원은 “아모레퍼시픽의 중국 사업 회복에 대한 기대감이 매우 낮기 때문에 주가 하방 경직성이 높다”면서 “하반기에는 비중국과 글로벌에서 중저가 브랜드의 양호한 성과가 부각되며 주가가 회복한다고 전망한다”고 말했다.

해외 매출 중 비중국 매출 비증 추이 (단위 : %)